Veel aandacht voor private credit in internationale Media
Door Bart Vemer - Fondsbeheerder Fresh Dutch SME Fund
De afgelopen maanden is er internationaal veel aandacht voor private credit. In de Verenigde Staten ontstond onrust rond enkele grote fondsen. Dat leidde tot discussies in de financiële media over de vraag of private credit als geheel te hard is gegroeid.
Die discussie is begrijpelijk. Maar ze laat ook zien dat de term private credit in het publieke debat vaak wordt gebruikt om uiteenlopende strategieën op een hoop te gooien, terwijl ze onderling sterk verschillen. Dat hoort bij het volwassen worden van een industrie. Net zoals niet gezegd kan worden dat alle aandelen per definitie slechte beleggingen zijn als koersen van bedrijven in een bepaalde sector of regio dalen. De verschillen doen er namelijk wel toe.
De positie van het Fresh Dutch SME Fund
Private credit kan verschillende vormen aannemen: leningen aan grote bedrijven of juist aan kleinere ondernemingen, met of zonder hefboom, met verschillende soorten schuldstructuren en uiteenlopende niveaus van zekerheid. Het risicoprofiel van een fonds wordt uiteindelijk bepaald door die keuzes.
Het Fresh Dutch SME Fund richt zich uitsluitend op financiering van het Nederlandse midden- en kleinbedrijf. Dat betekent leningen aan ondernemingen die vaak lokaal of regionaal opereren en die vreemd vermogen zoeken. In tegenstelling tot een groot deel van de Amerikaanse markt - waar veel private credit fondsen zich richten op grotere bedrijven - gaat het hier om een sterk gediversifieerde portefeuille van MKB-financieringen.
Een belangrijk uitgangspunt bij elke lening is het onderpand. Bij aanvang wordt bij het FDSF doorgaans circa 80% aan zekerheden verlangd, bijvoorbeeld in de vorm van vastgoed of andere bedrijfsactiva. Daarmee staat tegenover elke lening direct een substantiële zekerheid. In grote delen van de Amerikaanse markt worden leningen aan grotere bedrijven daarentegen veelal verstrekt op basis van de verwachte kasstromen van het bedrijf, zonder vergelijkbare harde zekerheden.
Een ander verschil zit in de herkomst van de financieringsaanvragen. In de Amerikaanse markt worden leningen voornamelijk geïnitieerd vanuit private-equitytransacties, waarbij bedrijven vaak al een aanzienlijke schuldenlast hebben. De kredietaanvragen voor het Fresh Dutch SME Fund komen juist uit een breed netwerk van MKB-intermediairs, adviseurs, accountants en directe ondernemersrelaties binnen het Nederlandse MKB.
Ook de structuur van de financieringen verschilt. Het FDSF verstrekt uitsluitend senior debt: reguliere bedrijfsleningen zonder complexe structuren zoals mezzanine- of junior debt. Bovendien wordt geen gebruik gemaakt van leverage op fondsniveau. Het rendement komt daarmee primair uit de rente op de onderliggende leningen, niet uit financiële hefboomwerking.
Spreiding en liquiditeit
Die spreiding is een belangrijk onderdeel van het risicobeheer. Waar grote internationale private creditfondsen in een fonds van een miljard euro uitlenen aan een honderdtal bedrijven, bestaat de portefeuille van het Fresh Dutch SME Fund uit meer dan 200 leningen binnen een fondsvermogen van circa 135 miljoen euro.
"Een belangrijk uitgangspunt bij elke lening is het onderpand. Bij aanvang wordt bij het FDSF doorgaans circa 80% aan zekerheden verlangd, bijvoorbeeld in de vorm van vastgoed of andere bedrijfsactiva. Daarmee staat tegenover elke lening direct een substantiële zekerheid."
Dat vertaalt zich ook in een stabiel liquiditeitsprofiel. Het fonds houdt gemiddeld 10% van het vermogen aan in cash. Maandelijks stroomt hier circa 1,5% binnen via reguliere rente- en aflossingsbetalingen van de onderliggende leningen. Daarnaast ziet het fonds instroom van nieuwe beleggers. Die combinatie zorgt ervoor dat het fonds over voldoende liquiditeiten beschikt.
Het gevolg is een portefeuille die sterk gespreid is over sectoren, regio's en ondernemingen in de Nederlandse economie.
Kijk goed naar wat een fonds écht doet
De recente internationale discussie onderstreept vooral het punt dat private credit geen homogene beleggingscategorie is. Achter dezelfde term gaan strategieën schuil die fundamenteel van elkaar kunnen verschillen.
Voor onze beleggers is het daarom minder relevant wat er in de Verenigde Staten met "private credit" gebeurt. Veel belangrijker is de vraag hoe een fonds is opgebouwd, waar het kapitaal wordt uitgeleend en onder welke voorwaarden.
Juist in die details wordt het verschil gemaakt.
Met vriendelijke groet,
Bart Vemer | Fresh Dutch SME Fund